分析：全球债市预警经济衰退风险 未来通胀预期大跌

路透伦敦6月7日 - 经过近三年成功预测全球经济复苏之后，全球债券市场在疯狂提示又有衰退到来的风险，并暗示通胀低迷状态将持续一代人时间。

2017年4月，美元、欧元和英镑纸币。REUTERS/Dado Ruvic

受中美贸易战升级影响，公债市场显示的长期利率已下滑至深深的低谷。这些利率被广泛视为衡量未来经济活动及通胀最准确的预测指标。

美国公债收益率在过去七周大跌50个基点，已经处于负值区域的德国10年债收益率触及纪录低位。日本、英国、瑞士和法国的借贷成本也都处于2016年以来最低，而2016年的金融市场是受到英国意外公投退欧以及中国经济放缓等一系列因素的冲击。

经济衰退并非已是必然。债券市场可能有这样的预示，但股市等其他一些指标并不这么悲观。不过贸易紧张局势可能令当前债券收益率的下跌变得与以往不同。

“我们要注意，”安联环球投资的全球固定受益主管Franck Dixmier称。该公司管理的资产规模超过5,600亿美元。

“经验告诉我们，债券市场很善于预测未来经济走向，贸易紧张局势明显升级的影响正越来越多地反映出来。”

对于经济增长放缓或衰退的担忧导致未来全球通胀预期大幅下滑，数年来的超宽松货币政策之后，此时主要央行手中的政策弹药有限。受英退影响，英国是个例外。

经济增长前景低迷的最明显信号来自美债收益率曲线--三个月和10年期收益率曲线倒挂程度接近2007年全球金融危机前几个月以来的最严重水平。

收益率曲线倒挂已被证明是强有力的经济衰退指标。

市场准备迎接降息的一个强劲信号是，大多数美债收益率低于2.25–2.50%的联邦基金利率目标区间。

短期利率期货暗示美国联邦储备委员会(FED/美联储)可能最快从下个月开始降息。

“收益率曲线仍然是非常好的指标，因为在观察曲线及其与宏观经济变量之间的关联时，会发现20年来没有什么改变，”百达资产管理首席策略师Luca Paolini说。他并补充认为，有可能出现衰退，但程度不会很深。

**是否有信心？**

但要读懂债券市场的种种迹象却并不容易。

长期的宽松货币政策，以及养老金和保险基金等机构投资者对债券的需求，已经让美国债券收益率曲线的预测能力大打折扣。这些因素帮助压低长债收益率，令曲线更容易出现倒挂。

之前几次衰退前一直在上升的美国的失业率，如今却徘徊在50年低点附近。股市持续向好，风险较高的公司债也是如此。

美国的经济数据虽令人失望，但也说不上十分不济；供应管理协会(ISM)制造业活动指数处于2016年以来最低，但仍然高于50这一荣枯分水岭。

BlueBay Asset Management投资主管Mark Dowding指出，在2016年，也就是上一次对全球经济成长和通胀的担忧笼罩市场之际，ISM指数暴跌至48,油价跌至约每桶30美元。而现在，油价虽然处在四个月低点，但却是三年前的两倍。

**贸易战 = 疲弱经济**

但根据分析师和投资人，目前的严重贸易紧张局势可能令情况有所不同。

就在美国总统特朗普誓言要对墨西哥加征关税之际，美国两年期公债收益率上周创2009年以来单周最大跌幅。

VTB Capital全球宏观策略师Neil MacKinnon表示，尽管市场直到上个月都还普遍预期能出现建设性结果，但“现在，投资人认为中美争端是范围更大、更复杂、长期霸权之战，对市场而言，这更加危险且不确定。”

投资银行已改变对经济增长及央行政策的观点。摩根士丹利目前预测，2019年余下时间全球增长将停滞在当前水平；摩根大通预计美国今年将降息两次；高盛称其对德国公债收益率的“下行风险基本假设”是负0.5%，当前水平在负0.25%。

与此同时，国际货币基金组织(IMF)本周调降全球经济增长预测；德国央行亦下调对德国经济的增长预估，预期今年仅增长0.6%。

一些央行已改采宽松模式--新西兰、澳洲及印度均已降息，甚至连美联储官员都已提出降息的可能性。

“在(押注降息)这种背景下，我们不得不问，这是与投资者对于美联储正微调政策的看法一致，还是说基本经济状况要远远弱于我们之前的预估？”Aviva Investors多元资产基金负责人Sunil Krishnan称。

“美国公债市场部分买盘抱持更为悲观的看法。”

欧洲央行总裁德拉吉本周寻求安抚投资者，保证央行将在必要时采取行动，甚至提出了进一步降息或重启购债刺激措施的可能性。

美银美林称，截至周三的一周，紧张不安的投资者向高品质的“投资级”债券投入创纪录的123亿美元。

银行预计，全球负收益率债券的规模已经扩大到10万亿美元以上。

**通胀缺位**

对于央行，尤其是欧洲央行而言，最令人担忧的债市信号，或许就是通胀将在多年内保持在目标水准之下。市场对欧元区通胀预期的定价表明，至少在20年内，通胀率可能都将低于目标水准。

一项衡量欧元区通胀预期的关键指标处于1.25%下方的纪录低位。欧洲央行的通胀率目标为略低于2%，但自2013年以来通胀率一直未达到这一水准。这还是在央行推出史无前例的刺激举措之后的情况。

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“5-10年内似乎很难看到通胀率会升至目标位上方，”BlueBay的Dowding说。

安联的Dixmier说，即便贸易紧张局势降温，并带动全球衰退担忧随之缓解，其他不确定性--英国退欧、意大利与欧盟的预算冲突--都暗示债券将在一段时间内保持其吸引力。

“有一件事情我是知道的，”他补充称，“那就是我不希望在目前阶段少了德国公债。”(完)

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